商业版图，再进一步本文 4162 字，约 5.9 分钟作者 | 吕敬之 编辑 | 吾人来源 | # 融中财经
（ID：thecapital）
李泽楷，又要收获一个上市公司。
近日，港交所公告显示，李泽楷旗下的富卫集团正式启动港股 IPO。
值得一提的是，这一次上市富卫集团引入了中东主权基金穆巴达拉及日本寿险公司 T&D 两家基石投资者，其累计认购 2.5 亿美元股份。
2012 年，李泽楷以 21 亿美元收购了 ING 港澳及泰国保险业务，这笔被外界视为"豪赌"的收购，成为富卫帝国的原点。在这之后，他继续开启疯狂并购模式：2015 年斩获印尼 PT Finansial、2016 年吞并越南大东方人寿、2019 年拿下泰国汇商银行人寿 ... 十余笔收购将业务版图急速扩张，如今富卫集团已经成为东南亚增长最快的保险巨头。
港交所上半年 IPO 募资暴涨 673% 至 1021 亿港元的背景下，让富卫集团的敲钟显得恰逢其时。李泽楷以数字化引擎开辟新战场，当保险科技遇上中东主权基金，这场资本盛宴或许才刚刚启幕。
一场收购开始的故事
13 年前，当李泽楷的钢笔划过 ING 收购文件的时候，这场押注了 21 亿美元的"豪赌"就拉开了序幕。
富卫集团的故事要从一场跨国收购讲起。
2012 年 10 月，由李泽楷创立的盈科拓展集团宣布斥资 21.4 亿美元收购 ING 在中国香港、中国澳门和泰国的保险业务部门，并于 2013 年 7 月将其更名为富卫集团。
富卫集团定位为泛亚洲人寿保险公司，并以香港为总部启动业务扩张。富卫继承了 ING 的百年保险经验及成熟市场网络，同时依托李泽楷的资本运作能力开启快速成长，开始了"买买买"的道路。
李泽楷通过收购东南亚多国保险业务将集团快速扩张，据公开信息，2015 年 进入印尼市场，收购 PT Finansial Wiramitra Danadyaksa；2016 年 收购越南大东方人寿、日本 AIG 富士生命保险公司；2019 年 收购泰国汇商银行人寿（SCB Life）及香港大都会人寿（MetLife）。
这个在东南亚大举收购的企业迅速完成了市场扩张，2023 年亚洲产生的人寿保险总承保保费估计超过 1.03 万亿美元，其中 40% 来自富卫经营所在市场（包括中国香港及中国澳门、泰国、柬埔寨、日本、菲律宾、印尼、新加坡、越南、马来西亚）。根据招股书显示，按年化新保费计，富卫在中国香港（及中国澳门）、泰国、柬埔寨、日本、马来西亚、越南、印尼、新加坡、菲律宾排名分别为第十、第二、第七、第二十、第九、第七、第四、第八，市场份额分别为 3.6%，17.7%，1.8%，0.7%，2.0%，6.9%，8.9%，1.7%，7.5%。
在产品方面，富卫也在不断创新，富卫集团主要产品包括：分红人寿；非分红人寿；危疾、定期人寿、医疗及附加保险；单位连结式寿险；团体保险及其他。其中分红人寿和非分红人寿是富卫卖的最好的两款产品，在 2024 年分别贡献了 38% 和 32% 的年化新保费。
富卫在产品设计上注重创新，利用数字化技术开发了多种创新产品。多云战略 97% 工作负载迁移至云端 ( Azure 与 AWS 均分 ) ，通过 Terraform 等技术实现跨云部署灵活性，避免供应商锁定。部署超 600 个 AI 模型，覆盖欺诈检测、核保优化、理赔自动化等领域。富卫集团与区块链平台 PolicyPal 合作，探索基于区块链的点对点保险模式。通过智能合约自动执行保险条款，实现风险评估模型与实时数据结合，降低欺诈风险并优化保费结构。
此外，富卫集团还构建了整合式云端数据湖，可提供全面的客户视图，并将每次客户互动及决策实时告知各个业务单位。其专有数码系统和工具包建立在人工智能及大数据分析基础上，应用于寻找客源、投保、核保、索偿等各项服务功能，从而更好地了解客户需求，提供更优质体验并提高运营效率。
富卫集团也没有错过与 AI 技术相结合的机会，利用人工智能分析客户行为数据，富卫推出个性化产品如" FWD Private "高端定制保险，并通过 AI 客服"线上富卫管家"提供 7×24 小时服务。2024 年，其数码渠道触达的年轻客群占比提升至 35%，推动新业务价值增长 19%。
不仅是在产品技术上，为了加速渠道分销网络的协同效应，富卫集团建立了银行保险 ( 46.6% 新业务价值 ) 、代理人 ( 15.2% ) 、经纪 / 独立理财顾问 ( 31.8% ) 及纯线上 ( 6.5% ) 的全渠道体系。其中，银行保险渠道通过独家合作协议绑定优质客户资源，如与东亚银行在港澳及内地的 140 家分行网络合作，触达高净值客群。
市场、产品、渠道，富卫集团的扩张是多管齐下的。
四次递表，终成功
富卫冲刺上市，可谓一波三折。
早在 2021 年，富卫集团就第一次启动了 IPO 计划，目标锁定美国纽交所，拟融资规模达 30 亿美元。不过，同年 12 月，富卫集团便撤回了 IPO 申请；随后，富卫集团将目光投向港交所，首次向其递交上市申请，计划募资 10 亿美元，但最终决定推迟上市；在这之后，富卫集团又两度递表港交所，维持 10 亿美元募资目标，资金拟用于资本补充及东南亚市场扩张。然而，最终 IPO 计划再度搁置。
直至 2025 年 5 月 19 日，富卫集团第四次向港交所递交申请，IPO 正式启动。
更加值得注意的是，这一次，富卫引入了两个"土豪"作为自己的基石投资人。
其中，Mubadala Capital 是穆巴达拉投资公司的另类资产管理附属公司，其将透过其全资拥有公司认购此次全球发售中约 11.7 亿港元（约合 1.50 亿美元）的股份。如超额配股权获行使，Mubadala Capital 将占发售股份约 29.3%；如超额配股权未获行使，Mubadala Capital 将占发售股份约 33.7%。
除 Mubadala Capital 外，另一基石投资者 T&D United Capital 是上市人寿保险集团 T&D Holdings，Inc．的全资附属公司。如超额配股权获行使，T&D United Capital 将占发售股份约 19.5%；如超额配股权未获行使，T&D United Capital 将占发售股份约 22.5%。
这次能够顺利冲刺，或许与富卫集团 2024 年优秀的财务表现有关，根据招股书，自 2014 年首个完整营运年度以来，富卫集团于 2024 年的年化新保费录得 5.2 倍增长，由 2014 年的 3.09 亿美元增至 2024 年的 19.16 亿美元，增幅达 520.1%；2024 年税后净利润为 2400 万美元，这是富卫集团首次在应用国际财务报告准则第 17 号后首次实现税后盈利，并录得正向营运现金流。富卫集团表示，2024 年，公司净利润扭亏为盈，主要得益于资本市场情况好转、开支减少等因素。
除了财务表现令人惊喜之外，富卫这次顺利上市与今年港交所恢复活跃也有一定关系。根据港交所数据，2025 上半年，港交所主板共迎来 40 只新股上市，上市数量较 2024 年上半年上涨 33%；集资额高达 1021 亿港元，较 2024 年上半年的 132 亿港元增长 673%。目前有超过 170 家企业正在申请港股上市，其中集资额不低于 10 亿美元的公司共有 5 家，这一数字显示出港股市场的活力和吸引力。
2025 年上半年港股 IPO 显著回暖，主要得益于港交所改革降低科技企业上市门槛、优化审批流程，吸引硬科技、生物医药等新兴行业密集赴港。市场资金改善是关键驱动力，恒生科技指数反弹带动外资回流，港股低估值吸引国际资本，叠加打新赚钱效应显现，超 30% 新股认购超百倍。企业出海需求激增，中概股回归及消费、硬科技赛道活跃成为主力，宁德时代、美的集团等巨头 IPO 募资超 700 亿港元，带动整体募资额达 1087 亿港元，占全球 24%，跃居全球 IPO 募资冠军。中资券商承销主导，投行收入修复，进一步巩固香港国际金融中心地位。
港股 IPO 回暖的大环境，叠加富卫集团亮眼的财务表现，终于让这家企业顺利推进了上市的脚步。
李泽楷的商业帝国
身为李嘉诚的次子，李泽楷的一举一动都备受市场关注，他本人更是因大胆激进的投资风格和极强的商业天赋，被港人称为"小超人"。
电讯盈科，是这位"小超人"资本运作的一个经典案例。1999 年，当时 30 多岁的李泽楷买了一个市值只有 3 亿多港元的得信佳集团，并以盈科拓展部分资产以及数码港发展权注入这家上市公司，成功完成借壳。
当时互联网的风刚刚刮起来，主营科技业务的盈动数码上市首个交易日股价飙升，也让李泽楷缔造了第一个财富神话。
接下来，李泽楷更是上演了一把"蛇吞象"式收购，没有任何实质性资产可抵押的盈动数码成功吞并一家净资产过千亿的香港电讯，两家公司合并成为电讯盈科。
当时控股香港电讯的英国大东电报局决定处置股权，而新加坡电信立刻就加入了有意收购的行列，只不过当时香港政府对于要不要把一个电讯公司交给新加坡电信来控制还在纠结，就在这个时候，李泽楷控制的盈科数码也站出来说自己有意收购香港电讯。最终，李泽楷被选择，成功收购了香港电讯，完成了这笔当年港股市场最高并购规模的交易，而这场并购只用了 18 天。
以此得名"小超人"的李泽楷尝到了资本运作的甜头，但是高举高打的并购作风也给公司后续的债务问题埋下了种子。李泽楷当时以巨额银行借贷完成收购，在债台高筑的压力下，电盈疲于繁复的资本运作来还本付息，没能创造新的业绩增长亮点。
同样以大肆并购完成急速扩张的富卫集团其实也面临着高债务的问题。
数据显示，2022 年至 2024 年，富卫集团的资产负债率分别为 83.22%、85.51%、87.31%。截至 2025 年 4 月，富卫集团的借贷规模达 27.86 亿美元，加上未偿还永续证券 7.59 亿美元和租赁负债 0.96 亿美元，负债总额已达 36.41 亿美元。
在富卫集团的招股书中，企业也坦言：我们过往一直依赖债务为营运资金、收购融资及其他资金需求提供资金。根据债务协议条款，我们未来可能会承担更多债务。
大举收购也对企业的商誉以及未来可能存在的商誉减值产生了影响，2022 年到 2024 年，富卫集团的商誉分别为 15.29 亿美元、15.35 亿美元、15.07 亿美元。2024 年，该公司已就富卫印尼确认了 2100 万美元的减值损失。
富卫集团虽然成功敲响了港交所的上市钟声，但前方的挑战远比敲钟的钟声更为复杂。这家以"重新定义保险体验"为口号的亚洲新锐保险巨头，仍需要证明自己不仅能在资本市场讲故事，更能在经营中兑现承诺。
盈利难题像悬在头顶的达摩克利斯之剑——虽然扭亏为盈，但是其持续、稳定的盈利能力并没有长时间得到市场的印证，这让投资者不得不追问，新业务价值的增长曲线能否持续向上？盈利是否具有稳定与持久性？
在这之上，27.86 亿美元的债务和 7.59 亿美元的永续证券，构成了沉重的财务包袱。在利率波动加剧的当下，如何平衡扩张野心与财务健康，将考验管理层的资本智慧。
内地市场更是布满荆棘，没有保险牌照的现实，让富卫的"亚洲布局"战略显得尴尬；合资申请屡屡受挫，折射出监管壁垒的坚硬。在"耐心资本"成为监管关键词的今天，富卫需要重新思考：是继续烧钱换规模，还是转向精耕细作？
风险管控的短板同样不容忽视。过度依赖历史数据的模型，在充满不确定性的后疫情时代，可能随时遭遇"黑天鹅"的突袭。内部控制体系的完善，不仅关乎合规，更关乎投资者信任。况且，数字化转型这道必答题，富卫尚未交出满分答卷。当竞争对手纷纷用 AI 重塑理赔流程、用大数据定制产品时，富卫的科技投入能否转化为真正的客户体验优势？
港股上市为这场并购"豪赌"画上了一个分号，但故事远远没有结束。富卫需要用实际行动证明：它不仅是资本市场的"新贵"，更是保险行业的"长跑者"。
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